內(nèi)容提要

2023年2月18日，銀保監(jiān)會及人民銀行正式發(fā)布了《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“資本新規(guī)”），提升了商業(yè)銀行金融債在銀行賬簿下的風(fēng)險權(quán)重。文章回顧了商業(yè)銀行金融債的市場現(xiàn)狀，及資本新規(guī)公布后商業(yè)銀行金融債各品種利率走勢，分析了影響金融債發(fā)行端、需求端的各種因素，認為在穩(wěn)健的貨幣政策支持下，資本新規(guī)對于商業(yè)銀行金融債發(fā)行影響整體有限，但中小銀行金融債券的利率走勢可能會出現(xiàn)分化。

一、資本新規(guī)出臺的背景及其針對商業(yè)銀行投資債券品種的權(quán)重調(diào)整

為適應(yīng)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展實際并保持與國際接軌，2023年2月18日銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》，擬自2024年1月1日起正式實施。

資本新規(guī)體現(xiàn)了差異化監(jiān)管的要求，對于各類資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重進行了調(diào)整，特別是總體上調(diào)銀行債權(quán)風(fēng)險權(quán)重，同時將投資級信用債和地方政府債（一般）風(fēng)險下調(diào)，鼓勵銀行加強公司類信用債投資和地方政府債投資，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，具體調(diào)整方案可見表1。

表1  銀行賬簿配置債券風(fēng)險權(quán)重變化表

注*：根據(jù)資本新規(guī)，目前絕大多數(shù)的商業(yè)銀行發(fā)行人為A級。

本文討論的主要是資本新規(guī)對于商業(yè)銀行發(fā)行各類債券，包括同業(yè)存單、普通金融債（以下簡稱商金債）、資本補充債券等產(chǎn)生的影響。

二、商業(yè)銀行金融債券的市場現(xiàn)狀

（一）審批流程

從發(fā)行審批流程來看，同業(yè)存單目前采用備案制，發(fā)行人可在年度發(fā)行備案額度內(nèi)，自行確定同業(yè)存單的發(fā)行金額、期限，但任何時點的同業(yè)存單余額均不得超過當(dāng)年備案額度。商金債和資本補充債券方面，監(jiān)管部門不斷優(yōu)化發(fā)債審批流程，取消募集發(fā)行非資本類債券的行政許可，明確資本類債券儲架發(fā)行機制。

商業(yè)銀行金融債券由央行核定額度，實行年度余額上限管理，有助于發(fā)行人靈活把握發(fā)行節(jié)奏。

（二）發(fā)行現(xiàn)狀

商金債是商業(yè)銀行補充穩(wěn)定中長期資金來源的重要渠道，自2005年開始發(fā)行，伴隨著政策支持，發(fā)行種類不斷豐富，發(fā)行規(guī)模逐年提高，2022年發(fā)行規(guī)模1.2萬億元，年底余額約2.68萬億元。同業(yè)存單是商業(yè)銀行在銀行間市場發(fā)行的主要短期債券品種，自2013年12月推出以來，已成為債券市場最重要的短期品種之一，近年來發(fā)行規(guī)模保持穩(wěn)定，2022年發(fā)行規(guī)模20.5萬億元，余額約14.11萬億元。二級資本債和永續(xù)債屬于資本補充債券，分別可用于補充銀行的二級資本和其他一級資本。二級資本債券自2013年開始發(fā)行，永續(xù)債自2019年開始發(fā)行，雖起步較晚，但商業(yè)銀行近年因信貸投放力度較大導(dǎo)致資本補充壓力較大，市場供給較多，2022年合計發(fā)行金額近1.2萬億元，年底余額分別約為3.23萬億和2.08萬億元。

從發(fā)行人評級和期限分布來看，當(dāng)前同業(yè)存單發(fā)行人中，高等級發(fā)行人（AAA主體評級的股份行、城商行和國有商業(yè)銀行）是發(fā)行主力，近3年來發(fā)行占比約在90%。而從發(fā)行期限上來說1Y期限的存單因相對收益最高、需求更好，近年來發(fā)行占比穩(wěn)步提升，2022年發(fā)行占比約45%。

股份制銀行和城商行是商金債的發(fā)行主力，2020年以來年發(fā)行規(guī)模占比之和均在67%以上。此外，大行近年來也逐步增加了綠色金融債、小微債、三農(nóng)債、雙創(chuàng)債等主題債的發(fā)行，占比也有增長之勢?？傮w來看，高等級商金債（主體評級AAA）發(fā)行占比穩(wěn)定在95%左右，信用風(fēng)險低。發(fā)行期限主要是3年期，2022年規(guī)模占比高達98%。

隨著商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，資本補充需求越來越強，越來越多的銀行通過發(fā)行資本補充債券補充資本。當(dāng)前，國有大行和股份行是資本補充債券發(fā)行主力，發(fā)行規(guī)模占比雖逐年下降，2022年發(fā)行規(guī)模占比仍超過80%（其中二級資本債占比83%，永續(xù)債占比75%）。發(fā)行期限來看，二級資本債券期限5+5期限占比最高，2022年約84%，10+5期限占比約16%，永續(xù)債均為5+N期限。

（三）投資者結(jié)構(gòu)

商業(yè)銀行金融債相較信用債有稅收優(yōu)勢（免除利息收入的增值稅）、風(fēng)險權(quán)重低、單期發(fā)行量大、發(fā)行頻率高、存續(xù)規(guī)模大、市場流動性好，疊加低信用風(fēng)險等因素，吸引了越來越多的投資群體參與。根據(jù)托管機構(gòu)公布的2023年2月份持有人結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，銀行自營類機構(gòu)持有的商金債+資本補充債券和同業(yè)存單占比分別為34%和37%，非法人產(chǎn)品持有分別為54% 和53%。銀行自營是商金債的主要參與者，持有資本補充債券的比例較低（永續(xù)債因風(fēng)險權(quán)重較高，銀行自營基本不持有，基金和理財持有規(guī)模占比更高）。

（四）市場利率走勢

商業(yè)銀行金融債券市場化程度較高，總體來看利率跟隨債券市場整體利率走勢變動。同業(yè)存單與貨幣市場流動性和MLF操作利率相關(guān)性較高。商金債由于銀行自營配置占比較高，市場波動較小；而近年來隨著利率中樞下行和非銀機構(gòu)投資者配置需求的增加，資本補充工具的發(fā)行利差（與5年期口行債估值相比）逐步收窄，但波動較大。2022年11月隨著債市大幅調(diào)整，銀行理財贖回放大了市場波動，商業(yè)銀行金融債券收益率整體大幅上行，其中同業(yè)存單（1Y）上行約60bps，商金債整體上行50bps，資本補充債券上行約100bps。商金債整體回撤幅度小于資本補充債券。

三、資本新規(guī)發(fā)布后對商業(yè)銀行金融債券的影響

2023年2月18日資本新規(guī)公布后，同業(yè)存單、商金債、二級資本債券風(fēng)險權(quán)重發(fā)生調(diào)整，市場原本預(yù)期將影響銀行自營對上述債券的配置，帶動收益率上行。但從實際情況來看，雖資本新規(guī)落地后短暫拋售引起資本補充債券利率的小幅跳升，但在央行降準0.25%并超額續(xù)作MLF后，其收益率仍跟隨市場整體震蕩下行。

筆者分析預(yù)計本次資本新規(guī)對商業(yè)銀行金融債券的發(fā)行影響整體有限，原因如下。

（一）發(fā)行端方面

同業(yè)存單近年來發(fā)行規(guī)模逐步提升，到期壓力也不斷增強。但在當(dāng)前貨幣政策穩(wěn)健的基調(diào)下，存單價格預(yù)計將圍繞政策利率波動，上行空間有限，發(fā)行人將根據(jù)自身負債管理要求、SHIBOR利率、MLF利率等因素靈活調(diào)整期限和發(fā)行價格。

商金債和資本補充債券方面，隨著審批流程的簡化，金融債儲架發(fā)行制度逐步落地。銀行發(fā)行人自主選擇發(fā)行窗口更趨靈活，可合理把握市場時機，靈活調(diào)整發(fā)行節(jié)奏，降低發(fā)行難度。新規(guī)落地后，3月份市場利率走低，商業(yè)銀行金融債券迎來了年內(nèi)的第一波發(fā)行高峰，累計發(fā)行11支商金債（合計金額1330億元）和6支二級資本債券（合計金額1300億元）。發(fā)行人也提前做好應(yīng)對準備，充分調(diào)動同業(yè)資源，挖掘需求，確保發(fā)行價格符合預(yù)期。

此外，近年來監(jiān)管部門鼓勵銀行通過發(fā)行金融債優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，補充資本提升資本充足率，預(yù)期發(fā)行規(guī)模將穩(wěn)步增加。但從審慎經(jīng)營的角度，監(jiān)管部門也將控制單家銀行發(fā)行人的發(fā)債規(guī)模，商業(yè)銀行債券發(fā)行壓力總體不大。

（二）需求端方面

此次新規(guī)中的部分債券品種風(fēng)險權(quán)重調(diào)整超出市場預(yù)期，引發(fā)收益率的短暫跳升。但實際涉及調(diào)整的同業(yè)存單、商金債和二級資本債的收益率并非按照市場測算的調(diào)整比例對應(yīng)上行，其利率走勢受債券市場整體走勢和供需關(guān)系影響更大。其中同業(yè)存單由于發(fā)行期限較短，受資本新規(guī)影響較為有限，且其是短期限理財、貨幣基金產(chǎn)品重要的配置品種，預(yù)計其利率走勢將圍繞政策利率波動。商金債主要持有者與利率債類似，主要為銀行自營，穩(wěn)定性較強，估值較為穩(wěn)定，雖受資本新規(guī)影響風(fēng)險權(quán)重調(diào)增，但與公司信用類債券相比，其調(diào)增后的風(fēng)險權(quán)重仍然較低，且其具有減免增值稅的優(yōu)勢，預(yù)計商金債仍將是銀行自營重點配置的債券品種，在其收益率回升后，銀行自營也將加大配置力度。而因受2022年末理財贖回余波沖擊和市場利率快速上行的影響，資本補充債券信用利差已回升至近年來高位，配置價值凸顯，銀行理財和基金等非法人產(chǎn)品規(guī)模企穩(wěn)后，配置需求回升。且當(dāng)前企業(yè)融資需求總體較弱，高等級信用債供給較少，因此資質(zhì)較高的發(fā)行主體發(fā)行的資本補充債券也將吸引不受資本新規(guī)影響的機構(gòu)進場購買。

（三）中小銀行發(fā)行主體分化

因包商銀行事件發(fā)生后，機構(gòu)的風(fēng)險偏好回落，高等級的發(fā)行主體更受市場歡迎。此外部分中小銀行因經(jīng)營不善，信用風(fēng)險不斷暴露，市場化補充資本難度增加，導(dǎo)致其資本補充債券不提前贖回事件接連發(fā)生，進而市場風(fēng)險偏好進一步降低。當(dāng)前中小銀行資本充足率偏低，資本補充渠道有限，因此風(fēng)險權(quán)重調(diào)整對于中小銀行的影響更大，債券拋售壓力和發(fā)行壓力有所增加，未來商業(yè)銀行債券走勢也將進一步分化。

四、小結(jié)

2023年是全面貫徹黨的二十大精神的開局之年，為有力支持實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，商業(yè)銀行將通過加大中長期貸款投放力度，加大對實際經(jīng)濟的支持力度。而商業(yè)銀行發(fā)行各類型金融債券，一方面有助于有效補充資本，提升充足率并提高中長期貸款投放能力，另一方面有助于加強流動性管理。當(dāng)前債券市場流動性總體寬裕，債券品種豐富，交易工具齊全，市場的深度和廣度也在不斷拓展過程中，不斷提升債券市場韌性。因此資本新規(guī)落地后，預(yù)期對商業(yè)銀行金融債券發(fā)行影響整體有限，但需注意對中小銀行發(fā)行的沖擊。

作者：李多德，中國進出口銀行

原文《資本管理新規(guī)下商業(yè)銀行金融債券的發(fā)行》全文將刊載于中國外匯交易中心主辦《中國貨幣市場》雜志2023.05總第259期。

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